好太太(603848)：毛利率显著修复 23Q2好太太稳中向好
海通证券股份有限公司
2023-08-30 12:55:56
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公司2023H1 经营情况： 2023H1，公司实现营业收入7.19 亿元，同比增长15.37%；实现归母净利润1.50 亿元，同比增长44.91%；其中，2023Q2，公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长74.66%。
坚持全渠道布局战略，持续强化营销资源整合。线下渠道方面，公司通过合理布局、稳健推进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系。
一方面，公司通过推进城市运营平台模式，积极下沉无人区，加强“人货场”
精准匹配，提升零售运营质量，巩固线下渠道领先优势；另一方面，公司深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局。线上渠道方面，公司注重新品类培育，稳定传统电商渠道市场占有率的同时，以直播、短视频、KOL 推广为切入点，全渠道驱动数字化营销；2023H1，公司电商荣获京东客服魔方评选“卓越商家奖”，连续8 年位居天猫&京东618 大促行业销量第一。品牌营销方面，公司打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象；通过微博、抖音、小红书等网络平台，构建好太太品牌公域流量内容生态；通过在全国众多客流量高的高铁站进行品牌广告精准投放，助力公司线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。
毛利率明显修复，销售费用投放力度进一步提高。2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为20.89%、49.22%，分别同比提高4.25pct、5.13pct。公司通过材料&部件标准化、工艺标准化、设计模块化、数据标准化等体系建设，有效提升原材料集采优势、提高BOM 准确度、缩短新品研发周期，强化公司敏捷开发能力，同时为全环节整体降本增效奠定基础；建设“柔性供应链”，实现SKU 数量和规模效应的平衡，制造、采购做协同，通用料与专用料相结合，有效降低了供应链的边际成本，也为产品的“高品质和高性价比”提供了基础。2023H1，公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别为18.16%、8.17%、-0.43%，分别同比提高1.94pct、下降1.11pct、提高0.33pct。我们认为，公司通过提高电商平台推广费用与广告宣传费的投放力度，奠定公司收入快速提高的基石，但随着公司收入规模的稳步扩张、制造体系的逐步完善等，公司相关降本增效效果亦有望彰显。
盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年净利润分别为3.23、3.99、4.71 亿元，同比增长47.8%、23.5%、18.0%，当前收盘价对应23-24 年PE 为21、17 倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间16.12~16.92 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。
